Trading algoritmico: la prima società europea quotata in borsa

flow traders

Il trading algoritmico è un po’ il sogno proibito dei piccoli trader ma, purtroppo, per loro non funziona. Solo società specializzate, con grandi capitali, hardware dedicato e algoritmi innovativi riescono a fare utili. La prima società di trading algoritmico ad andare in Borsa in Europa è olandese. Ecco la sua storia.

La borsa di Amsterdam (“Euronext Amsterdam”) è considerata la prima borsa del mondo. La Compagnia Olandese delle Indie Olandesi, la prima multinazionale, ha iniziato a essere quotata proprio lì. Successivamente, nel 1970, fu la prima borsa europea a introdurre il trading in opzioni. Forse questo clima di innovazione finanziaria ha aiutato Flow Traders, la società di cui parleremo, ad essere la prima società di trading algoritmico ad elencare nel nostro continente: la quotazione è avventua il 10 luglio 2017.


Andamento in tempo reale della Borsa di Amsterdam

Questo articolo non è dedicato solo agli appassionati di borse estere, che forse potranno trovare interessanti spunti di investimento, ma vuole fare un esempio di società che investe con il trading algoritmico, in questo caso il trading ad alta frequenza.

Che cosa è Flow Traders? Innanzitutto, dobbiamo dire che è la quarta posizione più importante del fondo di investimento Valentum al 30/11. Dovremmo congratularci con i gestori del fondo perché chiuderà il 2017 come uno dei fondi più redditizi nella categoria Morningstar “RV Europe Flexible Capitalization” con circa il + 25%.

L’impresa

Flow Traders (FLOW) è una società fondata nel 2004 che si dedica al trading algoritmico. Utilizza il “trading ad alta frequenza” (HFT) per fornire liquidità ai diversi mercati in cui opera. In particolare, è specializzato in ETP (principalmente ETF), dove lavora con 5.500 prodotti; in investitori istituzionali, con accordi con 700 controparti, generalmente fuori dal mercato; e agisce anche, in misura minore, come “Partecipante autorizzato” mediante l’ammortamento o l’emissione di ETP per grandi emittenti. Operano in Europa, dove è leader con oltre il 20% di quota di mercato, Asia e Stati Uniti. La sua quota globale è del 4%.

Per capirci, questa azienda esegue milioni di operazioni per conto proprio, guadagna molto poco in ciascuna (2 bps) ma, facendolo molte volte e in modo sistematico (quasi senza giorni di perdite), ottieni profitti complessivi elevatissimi. L’azienda dichiara che:

Il nostro Net Trading Income (NTI) deriva dalle piccole differenze tra il prezzo al quale gli investitori sono disposti a gestire gli ETP o altri strumenti finanziari e le attività sottostanti, di cui copriamo la nostra esposizione”.

Flow Traders guadagna sempre, sia che il mercato cresca sia che scenda: l’importante è che ci siano piccole inefficienze da sfruttare per fare trading.

Il NTI, che è la chiave per il business, è determinato dal Volume, quanto più uno strumento è negoziato meglio è, e dallo “spread” che ottiene in ogni operazione, che si chiama “Revenue Capture” o RevCap. Nonostante sia un business ‘super moderno’, si basa come tutti gli altri business sui margini e sul volume. Il RevCap dipende principalmente dalla e dal tipo di asset.

Il settore del trading algoritmico

La gestione passiva è la tendenza del momento per quanto riguarda gli investimenti. Sempre più investitori scelgono di investie sugli indici attraverso, ad esempio, gli ETF. Ciò che dovrebbe fare, a lungo termine, è aumentare gradualmente il volume gestito in questi prodotti, favorendo così società come FLOW. Anche se questo potrebbe non essere il caso, e in effetti quest’anno il volume è stato molto basso. Inoltre, anche la volatilità è minima, quindi il 2017 è stato un anno negativo per il settore.

Un altro fatto degno di nota è la regolamentazione. Mifid II, ad esempio, influisce in molti modi. Favorirà i prodotti di investimento a costi inferiori (ETP), gli operatori più efficienti per il “miglior prezzo” o la trasparenza negli ordini (a vantaggio della negoziazione algoritmica). Una parte del mercato OTC passerà alle piattaforme (DMA e RfQ). Allo stesso tempo, vengono stabiliti requisiti normativi maggiori, il che rende il servizio più costoso, ma serve anche come barriera all’ingresso per concorrenti più piccoli.

In effetti, questa estate Goldman Sachs ha annunciato che è stata costretta a lasciare questo mercato a causa della “regolametazione e dell’aumento dei costi”. Ed era una delle poche banche rimaste. Da un lato, le imprese indipendenti sono favorite, ma d’altra parte devono essere abbastanza grandi da rispettare tutte le normative esistenti. E questa situazione favorisce aziende come FLOW.

Oggi comunque la competizione è dura. Non potrebbe essere altrimenti in un settore che vive di inefficienze. La cosa normale in un ambiente competitivo è che le inefficienze tendono ad essere ridotte, specialmente se i rendimenti sono molto più alti del costo del capitale degli ultimi anni. Tuttavia, dall’esterno, dà l’impressione che non siamo di fronte ad un mercato globale ma atomizzati, e proprio come gli Stati Uniti sono molto competitivi, l’Europa o l’Asia lo sono meno.

I suoi concorrenti diretti sono Optiver (che, dopo l’IPO di FLOW, ha visto nei suoi bilanci diventati pubblici gli accordi con le istituzioni e ha iniziato a copiare il business, ora ne ha già 200 contro 700) o IMV. Inoltre c’è una moltitudine di concorrenti indiretti: Virtu (HFT US), Bloomberg Tradebook, Tradeweb, Bloomberg FXGO, solo per citarne alcuni.

Incertezze

In effetti, la principale incertezza è, ovviamente, la concorrenza. Ci sono fattori esogeni come il volume del mercato o la volatilità, ma ciò che preoccupa di più è che il mercato globale assomiglia, a poco a poco, lentamente ma inesorabilmente, agli Stati Uniti. Nel terzo trimestre, RevCap in Europa (2,2 bps) è stato il doppio di quello degli Stati Uniti (1,1 bps) e in Asia cinque volte di più (5,8 bps). Gli Stati Uniti sono il mercato più maturo, quello che è iniziato in questo prima, e probabilmente ci stiamo dirigendo verso una situazione simile.

Tuttavia, va notato che FLOW non compete per essere il più veloce, ma per essere “il migliore”. Ciò nonostante, sebbene siano pubblicizzati come società HFT, la verità è che il loro vantaggio competitivo non è la velocità, ma la differenziazione in determinati aspetti e la loro esecuzione migliore di altri.

Nello scenario peggiore la società non ha debiti e la maggior parte dello stipendio dei suoi dipendenti, la principale spesa con l’investimento tecnologico, è variabile (circa il 70% del totale) e riferito al collettivo per evitare che ci siano prime donne che si prendono rischi inutili e quindi causano poi crolli. Tutto questo ci fa comprendere che FLOW è in grado di sopportare scenari molto avversi. I casi estremi consisterebbero nel fatto che la competizione li supera tecnologicamente o una cattiva gestione del rischio, che potrebbe farli sparire.

Valore della società

Attualmente la società è quotata a 930 milioni di euro, senza debiti e senza liquidità significativa, dato che di solito distribuiscono dividendi considerevoli, nel 2017 il pagamento dovrebbe essere del 75% dell’utile. Estrapolando i primi 9 mesi dell’anno, che a priori sembra siano stati piuttosto negativi, otterremo un flusso di cassa alla fine dell’anno di circa 50 milioni.

Anche con una crescita inferiore alle attese, con un ROIC che si riduce nei prossimi anni e con un WACC del 10% (saldo senza debito, sebbene vi siano altri rischi), anche con variabili pessimistiche, un multiplo conservativo per questo business sarebbe , probabilmente , 15 volte l’utile.

FCF di 50 e multipli di 15 = 750 milioni. È quotata a 930 milioni. Vuoi dire che è sopravvalutato? Bene, no. Se l’FCF quest’anno sarà di circa 50 milioni e nel 2016 l’arrotondamento è stato di circa 100 milioni, probabilmente un FCF normalizzato è tra entrambi. Ricordiamo che quest’anno è, in teoria, il più basso del “ciclo” a causa del volume e della volatilità. Da 62 milioni inizieremmo a vincere, e con un prudente multiplo. Da lì, tutti determinano quanto vogliono essere ottimisti.

È vero che non ci troviamo di fronte a una società comune, perché la previsione del suo futuro è complicata. Qui l’azienda può crescere con forza e profitto nei prossimi anni, moltiplicando l’investimento; come anche potrebbe succedere che un concorrente le renda la vita impossibile, scomparendo. Sono scenari possibili ma estremi. Ovviamente, il fatto che i fondatori hanno il 24,5% del capitale e il personale il 15,8% (insieme a una remunerazione variabile significativa) fanno sì che, almeno, combatteranno fino all fine perché lo scenario è il migliore possibile.

Trading automatico per tutti: il social trading

Fino ad ora abbiamo parlato delle grandi opportunità di profitto di questa società innovativa olandese che riesce a guadagnare con il trading automatico. Ma chi non ha immensi capitali può fare trading automatico? Probabilmente è questa la domanda che interessa a molti lettori. La risposta è sì, si può cominciare con un capitale minuscolo a fare trading automatico con prospettive eccellenti: è possibile grazie ad eToro.

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One Response to Trading algoritmico: la prima società europea quotata in borsa

  1. Carlo Botta ha detto:

    E comunque il cercello umano funziona meglio delle macchine, con etoro si guadagna molto ma molto di più di quella che guadagna questa azienda con tutta la sua tecnologia. Meditate gente, meditate.

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